Ethena：DeFi 的救世主还是毁灭者？

摘要： Ethena，作为DeFi历史上最成功的协议之一，其总锁仓量 (TVL) 在短短一年内从不到1000万美元飙升至55亿美元。它与Aave、Maker、Morpho等多个头部协议深度...

Ethena，作为DeFi历史上最成功的协议之一，其总锁仓量 (TVL) 在短短一年内从不到1000万美元飙升至55亿美元。它与Aave、Maker、Morpho等多个头部协议深度集成，这使得Ethena的成功与否都将对整个DeFi生态产生深远的影响。

很多人误解Ethena的工作机制，将其与Luna相提并论。实际上，Ethena通过利用加密市场缺乏复杂投资者，赚取利率差价来实现盈利。它并非简单的做多或做空，而是通过Delta中性策略，持有BTC和ETH的同时，做空相同数量的资产，从而规避价格波动风险。为了降低交易所托管风险，Ethena选择与CopperHQ和CeffuGlobal等托管服务商合作，确保资产安全。

铸造和赎回USDe/sUSDe相对简单，用户可以使用USDC等资产购买或铸造USDe，并通过质押USDe获得收益。尽管USDe-USDC的滑点有时较高，但远未达到脱钩的程度。

Ethena面临的主要风险包括：资金利率变为负数导致亏损；托管服务商的风险；以及流动性风险。在大量赎回请求时，Ethena需要同时出售衍生品和现货头寸，价格剧烈波动可能导致其净资产价值下降。但Ethena已准备数亿美元以应对赎回。

对于与Ethena合作的协议来说，主要风险在于USDe的流动性和偿付能力。如果Ethena出现流动性危机，AAVE和Morpho等协议可能会面临清算风险，甚至可能导致坏账。为了降低这种风险，AAVE等协议可以调整清算机制，避免立即出售抵押品，等待市场恢复稳定。

不使用Ethena的协议则面临收益率较低、需求不足的风险。Ethena的高收益率已经成为许多协议，如Pendle、Sky/Maker、Morpho和AAVE的重要收入来源，并显著提高了借贷协议的整体收益率。

未来，Ethena整合DEX的尝试将进一步拓展其影响力。能够成功整合Ethena并保持良好用户体验的永续合约平台，将有望在竞争中脱颖而出。Ethena的成功与否，不仅关乎其自身，更关乎整个DeFi生态的未来。