快递行业旺季观察：线上线下分化，龙头企业韧性犹存

摘要： 2023年10-11月，电商旺季呈现出与以往不同的景象。虽然传统意义上属于电商销售旺季，但“以旧换新”政策对线下消费的拉动作用更加显著，尤其体现在家电、汽车等高价商品领域。这导致1...

2023年10-11月，电商旺季呈现出与以往不同的景象。虽然传统意义上属于电商销售旺季，但“以旧换新”政策对线下消费的拉动作用更加显著，尤其体现在家电、汽车等高价商品领域。这导致10-11月实物电商GMV增速罕见地低于社零增速，电商渗透率同比下降0.3个百分点。

线上线下消费分化:

然而，快递行业依然保持韧性。快递件量增速持续快于实物电商GMV增速，10-11月分别同比增长19.2%和3.3%。此外，快递件均价降幅收窄，显示出明显的旺季特征。11月以来板块回调，主要反映了市场对明年件量增速放缓和价格竞争加剧的担忧。但邮管局反内卷的倡议降低了极度价格战的风险。

值得注意的是，线上消费增速弱于线下消费，这与“以旧换新”政策对线下消费的提振作用有关。家电、汽车等大件商品的线下销售增长对电商消费形成了一定程度的替代效应。双十一电商平台活动提前启动（10月14日，比去年提前10天），也导致部分消费行为提前至10月，进而影响了11月的数据。11月社零同比增长3.0%，较10月（4.8%）明显降速，但10-11月累计同比增长3.9%，仍高于1-9月累计增速（3.3%）。10-11月电商GMV累计同比增长3.3%，低于1-9月累计增速（7.9%）。

旺季竞争及企业表现:

10-11月快递件量增速虽然低于前三季度，但件均价表现优于前三季度。11月全国快递件量同比增长14.9%，10-11月累计同比增长19.2%。11月件均价同比下降1.8%，10-11月累计同比下降5.5%，降幅较前三季度（-6.5%）有所收窄。这表明旺季价格竞争较为温和。

从主要快递企业来看，除圆通外，其他企业均采取了以价换量的策略。申通、韵达10-11月件量增速加快，但件均价降幅扩大。圆通的件量增速明显放缓，件均价降幅稳定。顺丰的件量增长明显加速，件均价降幅小幅扩大。综合量价表现，申通在10-11月取得了最高的收入增速。

投资策略与风险提示:

目前市场已基本反应了明年快递行业景气度走弱的预期，龙头企业份额提升意愿明显。SW快递指数下跌，估值处于较低位置。建议投资者左侧布局资金充沛的龙头企业，并密切关注件量增速和企业竞争策略。

风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；旺季景气不及预期。

免责声明: 本文仅代表第三方观点，不代表任何投资建议。投资者据此操作，风险自担。