百威亚太(01876)深度分析：中国市场挑战与韩国市场机遇并存

摘要： 摩根大通近期发布研报，对百威亚太(01876)的未来发展前景进行了深入分析，报告中既指出了中国市场面临的挑战，也肯定了韩国市场的增长潜力。中国市场：去库存化与需求减弱的双重压力...

摩根大通近期发布研报，对百威亚太(01876)的未来发展前景进行了深入分析，报告中既指出了中国市场面临的挑战，也肯定了韩国市场的增长潜力。

中国市场：去库存化与需求减弱的双重压力

报告显示，百威亚太2024财年第四季度EBITDA预计下跌27%，主要受中国市场需求减弱和积极去库存化影响。具体而言，中国市场销量和平均售价分别下降18%和5%，导致净销售额下降22%，毛利率下降32%。摩根大通预计，2024财年第四季度中国市场EBITDA将同比下降45%。

报告分析了中国市场销量下滑的几个主要原因：

• 积极的去库存措施： 百威亚太为应对需求下滑，采取了积极的去库存策略，导致销量短期内下降。
• 平均售价高基数： 此前的高平均售价形成了较高的基数，同比增长率自然降低。
• 餐饮业疲软： 餐饮业的持续低迷也对啤酒销量造成了一定的负面影响。
• 线下销售渠道恢复缓慢： 2024年中国啤酒商销量增长与线下销售呈负相关，管理层在2024财年第四季度未观察到线下渠道的明显恢复，这给2025年的价格/组合增长带来了不确定性。

尽管如此，摩根大通也指出，百威亚太目前库存水平正常，能够应对即将到来的2025年春节假期。同时，假设百威亚太中国销量及平均售价分别同比增长5%及3%，预计2025年销售及EBITDA将同比增长7%和9%。

韩国市场：稳定增长，抵消部分中国市场压力

与中国市场形成对比的是，摩根大通预测百威亚太韩国市场的EBITDA将同比增长10.5%。销量增长6%，平均售价增长2%，净销售增长8%，毛利率增长10%。虽然平均售价增长率从前三季度的10-14%下降至第四季度的2%，但这主要是因为价格上涨基数效应。

投资建议与估值

摩根大通维持对百威亚太的“中性”评级，但将目标价由8.6港元下调至8.4港元。虽然当前估值已回落至吸引水平，但中国市场的挑战依然不容忽视。投资者需要密切关注中国市场需求的恢复情况以及百威亚太的应对策略。

区块链技术潜在应用：

虽然本文并未提及，但值得探讨的是，区块链技术未来可能在百威亚太的供应链管理、产品溯源和防伪等方面发挥作用。例如，利用区块链技术可以提高供应链透明度，追踪从原料采购到最终销售的整个过程，有效打击假冒伪劣产品，提升消费者信任度。同时，区块链技术还可以优化库存管理，减少浪费，提高效率。 这将是百威亚太未来值得关注的一个发展方向。