央行约谈后的债市震荡：金融机构风险偏好收敛，长期国债配置热情降温

摘要： 央行约谈部分金融机构后，债券市场风向骤变，金融机构纷纷采取行动降低风险敞口，压缩长期国债配置。本文将深入探讨央行约谈的影响，以及金融机构在应对监管压力下的策略调整。一、 央行约...

央行约谈部分金融机构后，债券市场风向骤变，金融机构纷纷采取行动降低风险敞口，压缩长期国债配置。本文将深入探讨央行约谈的影响，以及金融机构在应对监管压力下的策略调整。

一、 央行约谈的余波：风险偏好收敛

央行约谈的重点在于部分金融机构在债市交易中的激进行为，包括利用资金优势操纵价格、利益输送等违规行为。这直接导致市场预期相关部门将很快对存在债券违规交易的机构进行处罚，促使金融机构加强内控管理，降低风险偏好。

银行理财子公司和保险资管机构纷纷采取措施：压缩长期国债风险敞口，规范交易行为，不再委托货币经纪公司买卖长期国债，而是由债券交易员直接操作，以防范货币经纪公司通过频繁报价撤价等方式影响价格。同时，内部加强自查，防范出借账户、利益输送等风险，交易指令需经风控部和合规部确认后才能执行。

基金公司也调整了投资策略，净卖出超长期国债，增持短期和中期国债。大型银行则大幅增持短期国债，以稀释此前大规模承接超长期地方债后的久期影响，并提前储备年末央行操作所需的底层品种。

二、 投资策略调整：从长期国债转向短端品种

在监管压力和市场风险加剧的背景下，金融机构的投资策略正发生显著变化：

• 降低久期： 为降低利率风险，多数机构选择增持1~3年期国债以及超长期高评级地方债，以降低整体久期。
• 规避风险： 减少对长期国债的依赖，转向流动性更好、风险更低的短期债券，如同业存单等。3个月同业存单利率达到1.68%，与10年期国债收益率相差无几，且价格波动更小，成为备受青睐的替代品种。
• 加强内控： 金融机构普遍加强内控管理，严格执行交易合规流程，限制交易员自主决策权限。

三、长期国债收益率走势与市场分歧

尽管金融机构纷纷降低对长期国债的配置，但10年期国债收益率仍一度创下年内低点。这表明市场上仍存在持续买入长期国债的力量，主要原因是市场预期降准降息，部分配置盘仍逢低买入长期国债，锁定较高的持有到期收益率。

然而，10年期国债收益率与同业存单利率的利差优势正在收窄。一旦10年期国债收益率低于同业存单利率，资本将重新配置同业存单，长期国债的买盘将迅速回落。

四、 市场展望与风险提示

目前市场对债券市场预期存在较大分歧。基金和产品类机构倾向于从长期国债转向短端存单等品种；保险公司虽持续加仓长期国债，但杠杆水平已处于高位，预计将进入稳杠杆期；仅有部分农商行仍有空间从存单转向国债。

未来市场波动可能加大，投资者需谨慎关注市场风险，避免盲目追涨。在10年期国债收益率低于1.7%的情况下，不建议追涨，应考虑配置存单、3~5年信用债等品种。

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