2024/25榨季食糖市场策略观点：偏空

摘要： 核心观点： 整体偏空。虽然2024/25榨季巴西食糖库存偏低，可能支撑郑糖2505合约或原糖03合约，但11月下半月巴西产糖量好于预期，低库存风险较小。随着糖浆质量管控政策落地和巴...

核心观点： 整体偏空。虽然2024/25榨季巴西食糖库存偏低，可能支撑郑糖2505合约或原糖03合约，但11月下半月巴西产糖量好于预期，低库存风险较小。随着糖浆质量管控政策落地和巴西2024/25榨季产糖量接近4000万吨，郑糖远期合约将承压。

国外供需格局： 中性偏空。巴西11月下半月产糖数据上修，预计2024/25榨季产糖量可能达4000万吨；泰国新季食糖产量预计1100-1150万吨，甘蔗种植面积增加；印度2024/25榨季糖产量预计略低于上榨季，但仍处于增产阶段。

国内供需格局： 偏空。2024/25年度国内食糖产量预计显著回升，超过1100万吨。广西糖厂压榨产能爬升，开榨数量超过90%，11月产糖量创近十年新高，现货价格松动，贸易商和终端企业采购积极性不高。

进口利润： 中性偏空。近期配额内外进口利润均回升，配额外进口利润接近0轴。

基差： 偏空。基差触及年内低点附近。

行情回顾： 11月中旬后郑糖走强，主要受糖浆及预拌粉进口管控收紧预期影响。12月10日，中国暂停部分泰国糖类产品进口，刺激白糖上涨，但近期涨势回落，价格回归基本面。

全球白糖供需格局分析： 巴西11月下半月产糖量好于预期，但累计产糖量仍低于近6个榨季同期平均水平。原糖净多仓结束四连降，触及八周高位。印度进入全力开榨阶段。

国内白糖供需格局分析： 中国11月食糖进口量同比增加。糖浆管控政策落地，利多因素消退。广西南宁白糖基差回升。巴西糖配额内外进口价差回升。

后市展望： 巴西11月下半月产糖数据上修，预计2024/25榨季可能实现4000万吨产糖量，低库存风险减小。前期因干旱导致的单产降低担忧也已消除。原糖价格上行难度较大，18-19美分可能成为2025/26榨季开始前的底部。