药还没影，富豪先行？宝济药业IPO背后的惊天秘密！

摘要： 宝济药业IPO疑云：未见产品，先见“富豪”？上海宝济药业股份有限公司（下称“宝济药业”）于2025年1月21日向港交所递交招股书，计划登陆主板市场。这家选择以“港股18A”规则...

宝济药业IPO疑云：未见产品，先见“富豪”？

上海宝济药业股份有限公司（下称“宝济药业”）于2025年1月21日向港交所递交招股书，计划登陆主板市场。这家选择以“港股18A”规则上市的生物医药企业，遵循着未盈利也能上市的“游戏规则”，然而，在尚无产品商业化落地的情况下，其估值却显得过于乐观，甚至超过了不少已上市的同类企业。

时代商业研究院发现，在宝济药业账面数字依然是巨大的亏损额时，其实际控制人已经通过股权转让和高额薪酬提前享受到了IPO带来的“红利”，这不得不让人质疑其上市的真实目的。

估值虚高：是潜力股还是泡沫？

招股书显示，宝济药业专注于生物药物的研发，其核心产品包括KJ017、KJ103及SJ02。其中，KJ017被寄予厚望，是中国首款进入新药申请阶段的重组人透明质酸酶。然而，令人担忧的是，这款“拳头产品”的专利申请之路并非一帆风顺，截至2025年1月14日，该产品共有3项专利处于申请待决状态。

更令人不安的是，宝济药业总计19项专利中，有高达12项处于申请待决状态，仅有7项获得授权。这意味着，其核心技术的法律保护存在一定的不确定性，一旦竞争对手的产品抢先上市，宝济药业将面临巨大的市场压力。正如爱美客(300896.SZ)于2024年末获批开展临床试验的重组人透明质酸酶注射液，这无疑给宝济药业敲响了警钟。

没有获批上市的产品意味着没有收入，招股书显示，2023年和2024年前三季度，宝济药业分别净亏损1.6亿元和2.63亿元，两年不到的时间，亏损总额已超过4亿元。

尽管生物医药企业早期亏损是常态，但估值过高则可能蕴藏风险。宝济药业在2024年12月完成C+轮融资后，投后估值高达48.7亿元，市研率（市值/研发费用）约为36.62倍。然而，Wind数据显示，截至2025年3月10日，67家通过18A规则上市的港股未盈利生物医药企业市研率中位数为11.72倍，平均值为20.20倍。这意味着，宝济药业的估值远高于行业平均水平。

这种高估值能否持续，取决于宝济药业能否在短时间内推出具有竞争力的产品并实现盈利。然而，考虑到其专利申请的进展缓慢以及竞争对手的步步紧逼，我们有理由对其估值泡沫表示担忧。

“肥水不流外人田”？高管薪酬与股权套现

在公司持续亏损的情况下，宝济药业的实际控制人却已经开始享受“资本盛宴”，这更让人感到匪夷所思。

招股书显示，刘彦君、王征、谭靖伟三人通过一致行动协议控制公司45.91%的股权。为了吸引和激励管理层，宝济药业大手笔地进行了股份激励。2024年前三季度，管理层及行政人员获得了高达4010万元的股份激励，直接导致行政开支大幅增加。

更令人咋舌的是，2024年前三季度，刘彦君、王征、谭靖伟三位执行董事的薪酬总额高达7445万元，其中绝大部分是以股份为基础的支付。这意味着，公司的大部分资金并非用于新药研发，而是落入了高管的口袋。

这还不是全部。在IPO之前，刘彦君已经通过两次股权转让套现了4600万元。一家尚未盈利、依赖融资支撑的企业，实控人却能提前变现，这是否公平？

不可否认，生物医药行业的研发周期长、风险高，需要大量的资金投入。但宝济药业的做法却让人质疑其是否真正致力于创新，还是仅仅把上市作为圈钱的工具，为实控人谋取私利。

投资者需要警惕，在光鲜亮丽的招股书背后，可能隐藏着巨大的风险。宝济药业能否成功上市，以及上市后能否实现盈利，都存在很大的不确定性。投资者在做出决策时，务必擦亮眼睛，理性分析，避免成为这场“资本盛宴”的牺牲品。